• 时代IPO观察 | 下行周期净利大降近五成,东岳硅材持续盈利能力存疑(上)

    公司 > | Time Weekly - 2019-11-29 22:21:45 来源:时代商学院
  • 时代商学院 研究员 陈佳鑫

    ?行业下行周期来得比上市进度还要快,这样的“尴尬”故事正在山东东岳有机硅材料股份有限公司(以下简称“东岳硅材”)身上发生。

    证监会公告显示,东岳硅材已于11月28日顺利通过发审委的首发审核。招股书显示,东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售,乃亚洲规模最大的氟硅材料生产企业东岳集团(00189.HK)控股子公司,2018年分拆后计划于A股创业板独立上市。

    然而,由于身处周期性行业,东岳硅材业绩经历了大幅波动,今年前三季度其营业收入与扣非净利润分别同比下降了20.79%和47.81%。毛利率也较去年下降9.49个百分点,业绩令人忧心。若行业景气度继续下探,其未来持续盈利能力也将蒙上一层厚厚的阴影。?

    下行周期业绩滑坡

    2018年3月,东岳集团(00189.HK)首次公告提及有机硅业务分拆事项。2018年11月,其子公司东岳硅材首次向证监会报送招股说明书,正式开启A股IPO之旅。

    招股书显示,有机硅行业具有较强周期性,产品价格随着周期大幅波动。如下图所示,上一次下行周期中,有机硅价格由2008年10月份的3.1万元/吨左右,一路下跌至2016年7月的1.3万元/吨,创历史最低价。此后,有机硅价格触底反弹,两年间快速上涨至2018年中期的3.5万元/吨,之后又急转直下,快速下探至2019年四季度1.8万元/吨的水平。

    图1:2004年至今我国有机硅市场价格变动趋势

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    过山车般的市场行情,也导致东岳硅材业绩大幅波动。2018年1-9月,东岳硅材经营业绩处于近10年来最高水平,其2018年净利润达到6.63亿元,同比增长113.87%。毛利率达到36.85%,较2017年上升9.23个百分点。彼时,东岳集团也启动了分拆东岳硅材计划,意欲向A股发起冲击。

    然而,东岳硅材恐怕没有料到,行业的下行周期来得比自己的上市进度还要快。

    招股书显示,2019年1-9月,我国有机硅平均价格下降至1.98万元/吨,低于历史平均水平,6月中旬还一度下探至1.63万元/吨的阶段性低位。这也导致东岳硅材2019年前三季度产品平均单价较2018年下降35.44%至14700.11元/吨,已接近2016年的历史最低水平(11113.21元/吨)。

    产品价格大幅下跌,东岳硅材今年前三季度业绩也出现明显滑坡。招股书显示,2019年1—9月,东岳硅材营业收入与扣非净利润分别同比下降20.79%和47.81%。毛利率也下降至27.36%,较2018年下降幅度高达9.49个百分点。

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